‘वापसी की उम्मीदें उचित रूप से निर्धारित की जानी चाहिए’

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डीएसपी म्यूचुअल फंड ने अपने 2022 के वार्षिक नोट – शूटिंग फॉर द मून – में अपने निवेशकों को सूचित किया कि शेयर बाजार में पहले से ही बहुत आशावाद का मूल्यांकन किया गया है। फर्म का सुझाव है कि बाजारों में निवेश करते समय रिटर्न की उम्मीदों को उचित रूप से निर्धारित किया जाना चाहिए। इसमें कहा गया है कि केवल पिछले रिटर्न को देखते हुए और इंडेक्स के एकतरफा रैली जारी रखने की उम्मीद करना ठीक नहीं है।

विनीत साम्ब्रे, हेड-इक्विटीज, डीएसपी इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स और नोट के लेखकों में से एक बताते हैं पुदीना कि वे ऐसे पोर्टफोलियो बनाने की कोशिश करते हैं जो तेज गिरावट के दौरान बाजार से कम सुधार करके किसी भी कठिन अवधि का सामना कर सकते हैं। संपादित अंश:

नोट के अनुसार, डिस्काउंटेड कैश फ्लो मेथड (DCF) का उपयोग करने वाली कंपनी का मूल्यांकन करते समय, कम डिस्काउंट रेट (अब विश्व स्तर पर कम-ब्याज दर उच्च-विकास के माहौल के कारण) गंभीर overestimation का कारण बन सकता है। जैसे-जैसे ब्याज दरें बढ़ती हैं, इसका मौजूदा मूल्यांकन पर क्या प्रभाव पड़ सकता है और यह रिटर्न को कैसे प्रभावित करेगा?

आज वैश्विक स्तर पर कई कंपनियों को कम दरों के आधार पर मूल्यांकित किया जा रहा है। कम दरों से वैल्यूएशन मॉडल में कम छूट दरों का उपयोग होता है जो वैल्यूएशन (यानी लक्ष्य मूल्य) को बढ़ा देता है। जैसा कि निश्चित आय रिटर्न गिर गया है, पूंजी अन्य तरीकों जैसे कि इक्विटी और उच्च रिटर्न की तलाश करने वाले विकल्पों का पीछा कर रही है। यदि निवेशक आज की कम दरों को सदा के लिए मॉडलिंग कर रहे हैं, तो वे सभी प्रकार के हाइपर वैल्यूएशन को सही ठहरा सकते हैं। लेकिन ये सभी चक्रीय हैं, जैसा कि इतिहास में कई बार देखा गया है। यदि और जब दरें बढ़ती हैं और तरलता दुर्लभ हो जाती है, तो ऐसे स्टॉक जिनकी कीमत-भविष्य में बहुत अधिक वृद्धि होती है, अधिक प्रतिकूल रूप से प्रभावित हो सकते हैं। एक उदाहरण में हमने नोट में उद्धृत किया है, यदि WACC (पूंजी की भारित औसत लागत) 1% से 9% से 10% तक बढ़ जाती है, तो इससे 30 साल के मामले में ~ 41% एकाधिक संपीड़न होगा। विकास संपत्ति। इसका मतलब यह नहीं है कि पूरा बाजार तुरंत 41% सही हो जाएगा। हालाँकि, वहाँ कई संपत्तियाँ हैं जिनकी कीमत बहुत आक्रामक है, और इसलिए कुछ सावधानी बरतने की आवश्यकता है।

नोट में यह भी उल्लेख किया गया है कि डीएसपी कुछ कंपनियों के मूल्यांकन के लिए 30-40 साल के डीसीएफ विश्लेषण का उपयोग करता है। क्या आप विस्तार से समझा सकते हैं। 7-10 साल के निवेश क्षितिज वाले निवेशक के लिए इसका क्या मतलब है?

हमारे मौलिक विश्लेषकों द्वारा उपयोग किए जाने वाले उपकरणों के शस्त्रागार में दीर्घकालिक डीसीएफ केवल एक है, और इसे अलग से नहीं देखा जाना चाहिए। साथ ही, इस पद्धति का हमारे फंड में अंतिम निवेशक के निवेश क्षितिज पर कोई सीधा असर नहीं पड़ता है। हमारे इक्विटी फंडों को देखने वाले निवेशकों के लिए, हम अभी भी लंबी अवधि के क्षितिज की सिफारिश करेंगे, हमेशा के लिए बेहतर, या यथासंभव लंबे समय तक, या व्यक्तिगत लक्ष्यों और परिसंपत्ति आवंटन के आधार पर। इस बार क्षितिज को 30-40 साल के दीर्घकालिक डीसीएफ के साथ भ्रमित नहीं होना चाहिए। इस तरह के डीसीएफ करने के पीछे विचार एक विवेक जांच के रूप में अधिक है – यह पहचानने के लिए कि क्या हम किसी संपत्ति के लिए अधिक भुगतान कर रहे हैं, या कुछ ऐसा याद कर रहे हैं जो बाजार देख रहा है। विशिष्ट डीसीएफ 5-7 वर्षों के उच्च-विकास चरणों की पेशकश करते हैं। ऐसे डीसीएफ पर, हालांकि, नए युग की कई कंपनियां अत्यधिक अधिक मूल्यांकित दिखाई देंगी। आज भी बाजार में कई इच्छुक खरीदार दिखाई देते हैं। इसलिए हम कंपनियों को बढ़ने के लिए 30-40 साल की एक लंबी रस्सी देने का प्रयास करते हैं (यद्यपि एक्सेल शीट पर), और यह पता लगाने की कोशिश करते हैं कि क्या ये उच्च मूल्यांकन उचित हैं। कुछ मामलों में, दशकों से बकाया निष्पादन की हमारी बहुत उदार धारणाओं के बावजूद, हम देखते हैं कि कंपनियां अभी भी अधिक मूल्यवान हो सकती हैं। यह दृष्टिकोण अन्य सभी पूर्वाग्रहों को समाप्त करता है और हमें अपने दृष्टिकोण में अधिक वैज्ञानिक और तर्कसंगत होने की अनुमति देता है।

आपके रिटर्न डीकंपोजिशन विश्लेषण के अनुसार, पिछले दो वर्षों में, भारतीय बाजार का 50% रिटर्न मल्टीपल एक्सपेंशन से आया है, जबकि अमेरिका के लिए यह 35% और यूरोपीय संघ के लिए 12% है। इसके आधार पर, आने वाले समय में प्रतिफल की उम्मीदों पर निवेशकों को क्या ध्यान देना चाहिए?

हम भविष्य के रिटर्न की भविष्यवाणी नहीं कर सकते, कोई भी नहीं कर सकता, और आप यह पहले से ही जानते हैं। 50% गुणक विस्तार हम सभी के लिए और भी अधिक विस्तार कर सकता है, और 60% या 70% हो सकता है। लेकिन यह ऐसा कुछ नहीं है जिसे हम अपने सिर के चारों ओर लपेटने में सक्षम हैं। जब बाजार भविष्य की आशा और आशावाद पर चल रहे होते हैं, तो वे वास्तविक वितरण में कमी का जोखिम भी उठा रहे होते हैं। हम इस पर ध्यान केंद्रित करते हैं – कंपनियों द्वारा वास्तविक ऑन-ग्राउंड डिलीवरी, न कि केवल पतली हवा से बनाई गई कथाएं। साथ ही, यह गुणक विस्तार संख्या समग्र रूप से बाजार के लिए एक उदाहरण है – जबकि अलग-अलग स्टॉक विभिन्न विशेषताओं की पेशकश करेंगे, और यही वह जगह है जहां अल्फा अवसर निहित हैं।

निफ्टी (टीआरआई) और क्रिसिल कंपोजिट बॉन्ड फंड इंडेक्स से 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के चरम से 2021 की शुरुआत (13 साल की अवधि) तक समान रिटर्न दिखाने वाला एक ग्राफ निराशाजनक है। इक्विटी से अधिक रिटर्न उत्पन्न करने के लिए कौन सी निवेश रणनीतियों का पालन किया जा सकता है?

यह निराशाजनक नहीं है, बल्कि यथार्थवादी है। हम खुद इक्विटी स्पेस में हैं, इसलिए इस तरह की तुलना दिखाना एक मायने में हमारे लिए प्रतिकूल है। पर अब जो है वो है। यहां संदर्भित 13 वर्ष की अवधि 2008 के बुलबुले के फटने से ठीक पहले बाजार के शिखर से है। तो इस चार्ट में कुछ चयन पूर्वाग्रह निहित हैं। लेकिन यह उद्देश्यपूर्ण ढंग से किया गया था, इस बात को प्रदर्शित करने के लिए कि प्रवेश मूल्यांकन मायने रखता है। आज बाजार सहभागियों में बहुत अधिक FOMO (लापता होने का डर) है और यह तर्कहीन निर्णय लेने के लिए अग्रणी हो सकता है। हम निश्चित रूप से चाहते हैं कि बुल मार्केट हमेशा के लिए जारी रहे – कौन नहीं करेगा? लेकिन हमने अतीत में कई बाजार चक्र भी देखे हैं, और भालू बाजार काफी क्रूर हो सकते हैं, और बाजार सहभागियों जो बेहतर नहीं जानते हैं उन्हें नुकसान हो सकता है। हम ऐसे पोर्टफोलियो बनाने की कोशिश करते हैं जो किसी भी कठिन दौर का सामना कर सकें, उम्मीद है कि तेज गिरावट के दौरान बाजार से कम सुधार करके। यह महत्वपूर्ण है क्योंकि लंबी अवधि के धन का निर्माण न केवल पूंजी की वृद्धि से होता है बल्कि पूंजी संरक्षण से भी होता है।

गुणवत्ता प्रबंधन के साथ अच्छे व्यवसाय खरीदना आपके निवेश दर्शन में एक बिंदु के रूप में उल्लेख किया गया है। क्या आप इसे परिभाषित कर सकते हैं?

हम उन कंपनियों की तलाश करते हैं जिनके पास स्केलेबल व्यवसाय, प्रतिस्पर्धी लाभ, इक्विटी पर उच्च स्थायी रिटर्न और समय के साथ आय में वृद्धि हो। हम उन प्रबंधनों की पहचान करने का भी प्रयास करते हैं जो विश्वसनीय और सक्षम हैं, जुनून और स्वामित्व दिखाते हैं, और निष्पादन और बेहतर पूंजी आवंटन का एक प्रदर्शित ट्रैक रिकॉर्ड रखते हैं।

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